好意思团初次把“卖货”摆在与“送餐”同等焦灼的位置，提高零卖业务地位

文｜《财经》辩论员李莹

6月1日，好意思团（3690.HK）发布2026年一季度财报。跟着好意思团、京东和阿里巴巴三家平台公司之间横蛮的“补贴战”趋向收缩，好意思团这一季度的损失收窄。

2025年四季度，好意思团估计损失151.44亿元，而本年一季度净损失68.27亿元，减亏83亿元。其中枢土产货贸易的估计损失从100.46亿元收窄到损失20.30亿元，估计利润率从-15.5%回升到-3.2%。

可是对比前年同期，该公司的功绩压力依然很大。2025年一季度好意思团盈利100.57亿元。从前年盈利百亿元到本年损失近68.27亿元，一增一减间有近170亿元的差距。

昔日一年，好意思团面对三面夹攻：抖音竞逐到店、京东入场外卖、阿里以淘宝闪购合围外卖和即时零卖。捏续了泰半年的补贴战后，好意思团2025年全年巨亏234亿元。

但进入2026年，跟着阛阓监管屡次联接良性竞争，好意思团总裁王兴在功绩电话会中坦言：“即时配送行业的非感性补贴较上季度有所收缩。”

好意思团的成本及用度方面也曾有所改善。销售及营销开支229.69亿元，环比减少87.57亿元；销售成本650.68亿元，环比下跌29.01亿元。好意思团在主动踩刹车——减少补贴投放、优化营销服从、限度骑手成本的峰值支拨。

这份财报走漏的另一个信息是，好意思团转移了财务袒露口径。昔日，好意思团的收入项被分为“配送管事”“佣金”“在线营销管事”“其他管事及销售”。从2026年一季度运转，收入被梳理成“配送管事”“商家管事”“商品销售”“其他”。好意思团将此举解释为“更好地反应零卖业务的战术焦灼性”。一季度，商品销售收入达到210亿元，同比增长46.6%，占总收入的23%。

从最新分类的收入项来看，一季度好意思团配送管事收入同比下跌2.9%的同期，商品销售收入大涨46.6%。这大约是一个结构性的替换：好意思团正在把越来越多的配送资源，从餐饮外卖转向商品零卖。

财报发布后的第一个走动日，好意思团全天股价走势壮健，领涨港股科技板块。好意思团股价开盘即大涨，盘中涨幅一度达到9.58%。6月2日，好意思团最终报收85.5港元，市值为4784.12亿港元。

零卖业务地位提高

在2026年一季度的财报中，好意思团对收入袒露口径进行了一次大转移。好意思团称这次转移是为了配合其“零卖+科技”的新战术。

好意思团的业务框架分为两大中枢板块——中枢土产货贸易和新业务。这个框架没变。

中枢土产货贸易是好意思团的“基本盘”，涵盖外卖、到店餐饮、旅店旅游以及好意思团闪购等业务。新业务是好意思团的“增长引擎”，主要包括小象超市、快驴进货等食杂零卖业务，以及国际业务（如Keeta）等。

变动的是它对收入的梳理花式。从一季报运转，好意思团将收入再行分辩为以下四个孤苦项，分别是配送管事、商家管事、商品销售和其他。

其中新增项是商品销售，指货色销售，主要来自食杂零卖业务（包括小象超市、快驴）十分他自营品类，如药品和酒类。在此之前，这部分功绩在收入神志中恒久隐身于“其他管事及销售”的腌臜地带。

这次转移事后，欧宝app中国官方版下载商品销售与配送管事、商家管事比肩，成为与外卖、到店同级别的中枢业务。这意味着，在好意思团外卖基本盘堕入守势的时刻，零卖业务被推到台前。

一季度的商品销售达209.72亿元，同比增长46.6%。其中，新业务部分收入179.89亿元，同比增长41%；中枢土产货贸易部分（主要为自营医药和歪马送酒）收入29.83亿元，同比增长96%。

即时零卖内行刘彬对《财经》分析称，好意思团咫尺也曾有多个自营零卖板块，包括小象超市、闪电仓品牌“松鼠便利”、歪马送酒、兴隆猴等，除平台变装外，好意思团也曾运转有零卖公司雏形。

“（一个季度）200亿元的体量也曾很大了，中国最大的原土线下零卖企业也就这种范围。”刘彬说谈。说明永辉超市2026年一季报的数据，其总营收为133.67亿元。

从最新分类的收入项来看，一季度好意思团配送管事收入同比下跌2.9%的同期，商品销售收入大涨46.6%。这是一个结构性的替换：好意思团正在把越来越多的配送资源，从餐饮外卖转向商品零卖。

骑手如故那些骑手，但送的东西变了。问题在于，商品零卖的毛利率远低于餐饮外卖的佣金模式。刘彬向《财经》解释称，零卖便是“弯腰捡钢镚”的生意，要承担库存、损耗、运营等各种成本。

咫尺，亚搏体育即时零卖业务皆已被几家互联网巨头放在了焦灼位置。

对比也曾袒露的一季度财报，好意思团、阿里、京东三家巨头的嘱咐和处境各不疏通。一季度，京东零卖估计利润率提高至5.6%，创历史新高。京东的即时零卖依托“秒送”和物流网罗，主打全品类即时达，外卖业务与主站协同带来2%-3%的购频提高。

阿里巴巴在2026财年（限制2026年3月的一整年）的即时零卖业务收入为785亿元，同比增长47%，增速远超好意思团。阿里将饿了么、淘宝闪购与飞猪整合为“阿里巴巴中国电商管事群”，试图用电商流量反哺土产货生存。但外卖大战导致该板块利润缩水103亿元，阿里并未单独袒露即时零卖的盈利情况。

三家之中，好意思团在即时零卖上的布局最重、最急。小象超市一季度秘密城市增至55个，自有品牌占比捏续提高，北京、上海等训导阛阓客单价“显耀增长”。王兴在电话会上给出了一个具体的恒久缱绻：小象超市要竣事“可捏续的低个位数利润率”。

咫尺，小象超市秘密城市增至55个，商品走动总数保捏壮健增长。王兴称：“咱们但愿小象超市成为改日最受接待的线上生鲜品牌之一。”

QuestMobile在5月19日发布的一份《2026土产货生存奢侈瞻念察陈述》炫夸，好意思团通过“小象超市+兴隆猴”捏续拓展前置仓网罗，加快开店。与此同期，京东七鲜通过“1中心店+N卫星小店”的重财富布局强化30分钟达才略，七鲜App月活用户已增至312.2万。盒马的用户范围仍保捏30%以上的同比高增长，而山姆的增漫空间昭着受到挤压。

AI和出海捏续进入，但成本故事尚未讲通

在财报和电话会上，好意思团还花了较大篇幅挑剔AI（东谈主工智能）和出海。这两个话题，一个是时期叙事，一个是增长叙事，皆是好意思团试图向成本阛阓透露“咱们不仅仅外卖平台”的关节拼图。

AI方面，好意思团的作为不少。好意思团一季度研发开支70亿元，同比增长22%，公司明确归因于“公司层面对AI的进入加多”。

电话会上，王兴先容，面向奢侈者的“小团”助手被置于好意思团App底部导航栏中间，完成智能搜索功能迭代；面向商家的“智能掌柜”已管事超70万餐饮商户，“数字职工”扶植超30万管事零卖商户。好意思团还通告与腾讯的AI机器东谈主“元宝”互助行将上线，用户在元宝冷落土产货生存管事苦求时，将触发与小团的智能交互。

不外，DanteResearch首创东谈主、好意思元私募基金处治东谈主陈达对这些作为的骨子成果捏怀疑魄力：“阛阓听到什么声量了吗？”

陈达以为，好意思团的AI是在既有业务中的器用性行使，“但咫尺来看AI在其业务框架内的赋能不及，远未达到篡改贸易模式和服从的成果”。

事实上，好意思团在AI范围的尝试不啻大模子和器用型行使。无东谈主机送餐曾被委托厚望，但此前好意思团无东谈主机业务致密东谈主提到，好意思团无东谈主机咫尺在医疗范围竣事了部分毛利，而餐饮外卖是高度竞争的范围，短期内还难以竣事盈利。

出海业务Keeta是另一个被委托厚望的主义。中国香港阛阓前年四季度已竣事单均经济效益盈亏均衡，沙特阛阓的服从也在捏续提高。不外，王兴在电话会上说起，2026年好意思团的出海节拍为“优先运营优化，而非新阛阓膨胀”。

陈达以为，出海面对雄伟的成本开支压力。“出海业务从ROI（投资酬劳率）角度看口舌常大的成本开支项。关于好多投资东谈主来说，好意思团的国际业务还存在好多不清明的东西。”

在二级阛阓上，好意思团正处在一个狼狈的位置。2025年以来，好意思团股价举座呈现颤动下行的趋势。自2025岁首股价涉及189.60港元的高点后，便进入了漫长的下行期。伴跟着股价的捏续走低，好意思团的市值也资格了大幅缩水。

“好意思团所处的奢侈赛谈，思象空间原来就有限。”陈达指出，“外卖是一门苦生意，咫尺服从和成本皆压到极限了。”在他看来，好意思团AI的简直价值，可能更多体咫尺运营服从的角落改善上，但这些改善能否滚动为成本阛阓餍足给出的估值溢价，需要时期回话。

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