2026年6月8日，苏州群策科技股份有限公司（以下简称"群策科技"）认真向港交所主板递交上市苦求，中信证券担任独家保荐东说念主。
行为中国大陆FCBGA及FCCSP载板阛阓份额第一的企业，群策科技背后站着大众IC载板龙头——台湾欣兴电子。
可是，打开招股书，这家行业龙头的财务发挥却并不亮眼：2025年营收同比微降1.5%，净利润同比骤降30%，毛利率从高点大幅回落。
更引东说念主慈祥的是，在利润下滑的配景下，公司仍宣派了高达28亿元的现款分成，分成范畴率先以前净利润的4倍，凯旋导致公司流动财富净值转为负数。
一边是事迹回调、毛利承压，一边是大额分成、股权高度聚集，群策科技的IPO之路，注定要面对阛阓的灵魂拷问。
2025年盈利回到三年前水平
群策科技竖立于2005年6月，专注于IC载板的研发、出产与销售。IC载板是连续半导体晶片与PCB的关节中间载体，承担高密度电气互连、高速信号传输、物理固定与保护、散热传导等中枢功能，平凡行使于东说念主工智能工作器、高速运算、数据中心、智能开采、汽车电子及工业适度等边界。
凭证弗若斯特沙利文的数据，按收入计，群策科技为2025年中国大陆FCBGA载板阛阓最大的IC载板公司，阛阓份额达25.3%；同期亦然FCCSP载板阛阓最大的IC载板公司，阛阓份额为13.4%。
详细来看，群策科技亦为2025年中国大陆第二大IC载板公司，合座阛阓份额为12.5%。其母公司台湾欣兴电子自1997年进犯IC载板阛阓，按收入计已连气儿多年位居大众第一。
从财务数据来看，群策科技在2023年至2025年阅历了一轮"过山车"式的事迹波动。
2023财年，公司完毕收入27.94亿元，年内溢利6.86亿元。2024财年，公司迎来事迹爆发期，收入大幅增长30.95%至36.59亿元，年内溢利同比增长34.62%至9.24亿元，双双创下呈文期内新高。
可是，2025财年，场面急转直下。公司全年收入为36.03亿元，同比微降1.54%；年内溢利则大幅下滑30.01%至6.47亿元，盈利水平不仅低于2024年的高点，以至略低于2023年的6.86亿元。换句话说，高增长一年之后，群策科技的净利润险些回到了原点。
从家具结构来看，FCBGA载板是公司皆备的中枢收入开端，孝顺了率先一半的营收。2023年至2025年，FCBGA载板鉴别完毕营收14.71亿元、19.81亿元、19.54亿元，对应营收占比鉴别为55.13%、56.62%、56.93%。
2025年，天然FCBGA载板销量从1483.9万件增长至1721.5万件，但平均售价从每件133.49元下落至113.5元，量增价跌之下，收入基本握平。
FCCSP载板行为第二大中枢家具，营收保握稳步增长态势。2023年至2025年，FCCSP载板鉴别完毕营收8.35亿元、11.79亿元、12.2亿元，营收占比从31.29%普及至35.55%，成为公司增长最端庄的家具线。
值得在意的是，CSP载板的发挥则绝交乐不雅。2025年，CSP载板业务录得3838.6万元的归天，毛利率转为负数。公司将归天归因于主要原材料之一金盐价钱的大幅高涨。
客户聚集度方面，群策科技对前五大客户的销售收入占比虽从2023年的84.5%逐年下落至2025年的74.3%，但合座仍处于较高水平。
其中，单一最大客户的收入占比三年均保管在30%以上，2023年至2025年鉴别为30.0%、33.0%、32.7%。前五大客户中包含台湾欣兴电子集团及IC封装公司，关连交易颜色显豁。
毛利率从38.4%跌至31.2%
与事迹回调同步发生的，是群策科技毛利率的显耀下滑。
招股书浮现，公司2023年、2024年、2025年的详细毛利率鉴别为33.0%、38.4%、31.2%。2024年毛利率攀升至38.4%的高点，但2025年骤降7.2个百分点至31.2%，回落幅度接近2023年的水平。
公司在招股书中将毛利率下滑归因于行业需求走弱、原材料价钱波动重迭阛阓竞争加重。从细分家具来看，亚搏体育各条家具线的盈利发挥分化显豁。
FCBGA载板行为公司最中枢的家具，盈利波动最为剧烈。2024年，FCBGA载板毛利率高达49.6%，但2025年大幅回落至36.9%，下落近13个百分点。行为孝顺超五成收入的主力家具，FCBGA毛利率的下滑对公司合座盈利才能变成了凯旋冲击。
FCCSP载板的盈利发挥相对端庄，毛利率保握稳步上行态势，2025年升至22.4%，是三人人具线中独一在2025年完毕毛利率普及的品类。
开云2026世界杯中国官网CSP载板则是显豁的拖后腿项。2025年，CSP载板毛利率转为负数，公司将其归罪于黄金价钱大幅高涨导致原材料资本飙升。
从合座IC载板制造与销售业务来看，毛利率从2024年的35.7%降至2025年的27.9%，降幅接近8个百分点。
这意味着，即便公司在2025年完毕了FCBGA载板销量的增长（从1483.9万件增至1721.5万件），但家具单价的下落和资本的上升，使得"以量换价"的政策未能有用保管利润水平。
与此同期，公司还濒临产能答应保证金带来的隐性压力。由于此前FCBGA载板需求繁华，部分客户与公司鉴定了产能答应左券并支付保证金以预留产能。
罢了2025年末，公司账面上的可退还产能答应按金高达31.02亿元。天然这部分资金在收取时计入现款流入，但将来需按左券分期退还给客户。
招股书教导，若公司遭受营运瓶颈、出产行径中断或供应链延长，导致无法现实产能答应，将须向客户支付大额退还款项。在公司流动财富净值已转为负数的配景下，这一风险绝交无情。
此外，公司的营运资金盘活也存在显豁的时辰差。呈文期内，交易应收款项平均盘活天数鉴别为138天、95天、100天，而交易轻率款项平均盘活天数仅为61天、63天、66天。应收账款回收周期远长于轻率账款支付周期，形成了流动性错配风险。
28亿分成掏空账面
如若说事迹回合股毛利率下滑是外部环境所致，那么群策科技在2025年的分成操作，则是阛阓最大的争议焦点。
招股书浮现，公司在2024年和2025年鉴别宣派股息1.9亿元和28亿元。其中，2025年的分成范畴高达28亿元，而以前公司的年内溢利仅为6.47亿元——分成金额是净利润的约4.3倍。
这一操作凯旋掏空了公司的账面流动性。2023年末和2024年末，公司的流动财富净值鉴别为37.87亿元和21.13亿元。到了2025年末，流动财富净值陡然转为负数，录得4.47亿元的流动欠债净额。现款及现款等价物余额也从2024年末的17.23亿元大幅下落37.8%至10.71亿元。
公司在招股书中将流动财富净值转负归罪于三个身分：其他轻率款项及应计用度增多16.83亿元、现款及现款等价物减少6.52亿元、银行贷款增多3.8亿元。
但阛阓的疑问很凯旋：在利润下滑30%的情况下，为何还要派发远超利润的多数股息？这些钱最终流向了谁？
谜底指向了公司的股权结构。
招股书走漏，群策科技的控股推动集团包括台湾欣兴电子、UniBest、Hemingway、UMTC、UniWonderful、UHL及苏州群晔。其中，台湾欣兴电子是大众IC载板行业的皆备龙头，按收入计已连气儿多年位居大众第一。
IPO前，由台湾欣兴电子控股的UHL（Unimicron Holding Limited）通过凯旋和蜿蜒模式悉数握有群策科技90.44%的股权，股权高度聚集。其余股份中，苏州群晔握股1.79%，而苏州群晔又由UHL100%握有。换言之，欣兴电子通过多层架构完毕了对群策科技的皆备适度。
在关连交易方面，群策科技与欣兴电子集团之间存在大范畴的购销走动。销售端，公司对欣兴电子集团的销售收入从2023年的8.39亿元（占总收入30.0%）逐年下落至2025年的3.58亿元（占总收入9.9%）。
但在采购端，公司向欣兴电子集团采购IC载板有关材料的金额却从2023年的7980万元（占采购总和9.1%）大幅攀升至2025年的3.48亿元（占采购总和20.3%），采购比例翻了一倍以上。
更值得慈祥的是，群策科技还存在向欣兴电子集团购买IC载板制品后再转售给下搭客户的情况。这部分采购制品金额从2023年的7876.80万元增长至2025年的3.33亿元，按净额法证实后计入工作收入的金额也从268.90万元增长至1474.10万元。
招股书讲授称，这是由于欣兴电子集团出产基地尚有前一代IC载板的剩余订单所致，展望在IPO前阔别。但IPO完成后，公司仍将与控股推动不时进行部分握续关连交易。
这意味着，群策科技在业务上对控股推动存在较强的依赖，而28亿元的多数分成，最终大部分流入了握股90.44%的欣兴电子口袋。
公司在招股书中坦承，将来可能再次录得流动欠债净额。如未能从沟通行为中产生富裕现款流量以知足财务需求，公司可能被动延长或打消彭胀沟通。而这次IPO召募资金拟用于扩大FCBGA载板产能、加强本领研发及补充营运资金，能否确凿缓解公司的流动性压力，仍待不雅察。
群策科技的故事亚搏(中国)，骨子上是一个行业龙头子公司借助母公司资源冲范畴、但孤苦性和盈利质料存疑的典型案例。阛阓份额第一的光环之下，事迹回调、毛利承压、多数分成、股权聚集、关连交易——每一项都是港股投资者需要审慎意想的重量。
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